作者｜周琦 编辑｜吕栋
上市刚满一年，“椰子水第一股”就交出了一张难看的成绩单。
7月31日晚间，IF椰子水母公司IFBH发布盈利警告，2026年上半年，公司预计收入同比下滑40%至50%，净利润同比暴跌65%至75%。
资本市场用脚投票。
8月5日，IFBH股价小幅震荡，截至发稿下跌0.1%，报5.26港元，总市值约13.91亿港元，相较上市首日盘中一度冲高的126亿港元市值，已蒸发近九成。
从资本市场的宠儿，到业绩与股价“双杀”，if椰子水究竟经历了什么？
业绩爆雷
很难想象，两三年前，if还是货架上最难抢到的那款网红饮品。
2021年，瑞幸“生椰拿铁”带火了整个椰子口味赛道。2013年创立、2017年便进入中国市场的if趁势走红，靠“100%纯天然泰国椰汁”，配料表只有一行“椰子水”，主打“0脂0添加糖”，踩中了当时“干净配料表”的消费风口。
一时间健身圈、便利店冰柜、写字楼楼下的精品咖啡店里到处都能看到它的身影，甚至一度火到有人专门做仿冒产品。
上市之初，“46人撑起百亿市值”的说法更是把这个网红故事推向顶点，一家几乎不需要自己生产、只靠品牌和营销就能撬动百亿估值的公司，被认为是轻资产模式的完美范本。
然而好景不长。
按盈警口径推算，IFBH今年上半年收入至多约5670万美元，净利润最多524万美元，而去年同期，这两个数字分别是9446.4万美元和1497.6万美元。
这一跌幅其实早有预兆。
2025年，公司营收1.764亿美元，同比增长11.9%；净利润却只有2280万美元，同比下滑31.7%。
剔除约410万美元的一次性上市费用，经调整净利润2690万美元，仍同比下降22%；毛利率从36.7%降至32.9%，净利率则从21.1%近乎腰斩至12.9%。
现金流的变化更直观。2025年经营活动现金流净额骤降70.5%，只剩1230万美元，贸易应收款项周转天数从12天拉长至27天。说白了，就是货卖出去了，钱却回得越来越慢。
业务结构单一，进一步放大了风险。
2025年，椰子水单一品类贡献1.72亿美元，占总营收的97.5%；中国内地市场占比高达90.4%，一旦外部环境有波动，公司几乎没有缓冲空间。
对于业绩下滑，IFBH董事会给出的解释集中在两点。
一是地缘政治紧张加剧引发全球供应链中断，PET瓶材、包装材料及椰子水原料供应短缺，采购成本上升压缩毛利率，原料减少也限制了生产进度与产品可供量；
二是子品牌Innococo（一诺可可）的分销渠道仍在重组，尚未恢复至2024年的营运水平。
作为IFBH旗下的第二品牌，if主打天然、健康的泰式饮品和食品，走的是日常消费场景；
一诺可可则被公司定位为功能性饮料，2025年推出了“椰子运动饮料”，试图切入运动、能量饮品这个细分赛道。
观察者网注意到，“一诺可可”的商品详情页中写道，“双源电解质”“补充水分”“低糖低卡路里”，单瓶售价约为5.82元/350ml。
只是，受分销商内部问题及运动饮料新品上市延误影响，该品牌2025年收入缩水63%至966.9万美元，尤其是下半年跌幅超过90%。
原本被寄予厚望的第二增长曲线，几近落空。
信任危机
if椰子水的核心竞争力，从来不是种椰子树或建工厂，而是品牌营销和渠道分销能力。
上市时，“46人撑起百亿市值”的说法，本质上讲的就是这套轻资产打法，生产环节全部外包给代工厂，公司只做品牌和渠道，用最少的人和最轻的资产，撬动最大的营收规模。
这套模式在顺风期是极致高效的，不用背负工厂和种植园的固定资产投入，边际成本低，扩张速度快。
但它对上游没有任何掌控力，原料从哪里来、多少钱收、供应是否稳定，主动权都在别人手里。
而压垮这瓶椰子水的，不只是成本和渠道，还有“100%”这块招牌本身。
2026年初，有媒体将市面上多款宣称“100%椰子水”的产品送检，发现if椰子水存在淀粉源糖浆疑点。
其低聚糖指纹图谱中检出两个与异麦芽糖峰重合的峰，而这类峰是淀粉源糖浆的典型标记，很少会以这个含量出现在天然椰子水中。
这种检测方法本质上是给饮品里的糖分做“分子指纹比对”，天然椰子水里的糖和人工添加的淀粉源糖浆，虽然吃起来都是甜的，但分子结构留下的“指纹”并不一样。
换句话说，检测方怀疑产品里有外源添加的糖浆，这和“100%椰子水”的宣称对不上。
尽管品牌方随后自证，争议并未完全平息。
在社交媒体时代，食品安全类的质疑对消费决策的影响又快又直接。对一个靠“天然”“纯净”概念立身的品类来说，核心卖点一旦被质疑，价格体系和消费心智都会跟着动摇。
观察者网在社交媒体注意到，“if椰子水有糖”“if椰子水香的像加了香精”的评论不在少数。
这场信任危机的杀伤力，最终体现在了半年报的预告里。
一片红海
IFBH提到的另一层原因是“椰子水品类整体消费情绪疲弱”。
更准确地说，是这个品类还在增长，但赛道已经挤成了红海，利润被蜂拥而入的玩家和价格战稀释了。
短短两三年，国内椰子水品牌从30余个增至50多个，新玩家仍在涌入。
全球份额领先的美国品牌Vita Coco加速本土化，推出针对中国市场的低糖版产品，并与本土供应链企业合资建厂。
Vita Coco是椰子水这个品类的开创者，成立时间比if早得多，早年就是靠“进口”“天然”的心智打开欧美市场的，如今它加码中国市场，抢的正是if最核心的那批消费者。
此外，传统椰饮企业也集体入局，试图“椰汁+椰奶”双线作战。
更具杀伤力的是渠道自有品牌。观察者网在盒马APP上注意到，其自有品牌的“100%椰子水950ml”售价为21.9元/两瓶；1升装的“100%椰子水”价格为9.9元，而山姆自有品牌“MM进口椰子水1升装”折算下来价格同样未超过10元。
价格战随之全面打响。马上赢数据显示，国内椰子水每百毫升终端均价从2023年一季度的1.91元跌至2025年一季度的1.46元，降幅23.5%，终端售价已逼近原料成本线，部分渠道甚至出现价格倒挂。
if也未能置身事外，淘宝官方百亿补贴显示，350毫升装售价为4.99元，而其刚上架时售价为9.9元，降幅近5成。
IFBH并非没有动作。
2025年年报披露，分销商网络从3家扩至7家，Innococo与中粮、屈臣氏达成战略合作；2025年底在上海设立子公司IFB中国组建本地团队，并首次探索在中国内地以OEM方式实现部分产品本地化生产，以降低成本、贴近市场；三大代工厂也将各新增一条产线，2026年下半年还计划开出首家if咖啡概念店。
对IFBH而言，2026年上半年的“爆雷”或许只是开始，能否在供应链、产品品质和品牌信任上建起真正的壁垒，决定这瓶椰子水是从“资本神话”回归“消费品本质”，还是继续下坠。
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